Due esperti di Lombard Odier IM spiegano perché, nonostante i tassi bassi, i titoli di Stato sono ancora utili per costruire portafogli multi-asset ben diversificati
Le caratteristiche di diversificazioneLa diversificazione è una strategia che consiste nel distri... Leggi offerte dai titoli di Stato sono da sempre tra i cardini fondamentali della gestione di portafoglioIl portafoglio è l’insieme degli investimenti detenuti da... Leggi. Dai tradizionali portafogli 60/40 o ‘bilanciati’ ai fondi multi-asset, per molto tempo questa classe di attivi ha avuto un effetto stabilizzante, compensando il profilo azionario tendenzialmente più volatile. E storicamente ha funzionato, anche perché azioni e obbligazioni presentano in genere una correlazione negativa, soprattutto nei periodi meno favorevoli agli assetUn asset è una risorsa economica posseduta da un individuo ... Leggi rischiosi. Ma oggi, dopo lo tsunami Covid e le conseguenti misure messe in campo dalle banche centrali, i rendimenti sono ai minimi storici e in molti si chiedono se i titoli di Stato riusciranno ancora a stabilizzare i portafogli nel prossimo futuro. Secondo Di Aurèle Storno e Alain Forclaz, rispettivamente chief investment officer multi assetUn asset è una risorsa economica posseduta da un individuo ... Leggi e client portfolio manager di Lombard Odier IM, la risposta è sì, ma con le dovute accortezze.
“Questo scenario ha acceso un intenso dibattito sull’uso delle obbligazioni nei portafogli multi-asset – spiegano i due esperti -. Alcuni gestori hanno proclamato la fine dei titoli di Stato e chiuso, in toto o in parte, le loro posizioni in questa assetUn asset è una risorsa economica posseduta da un individuo ... Leggi class a favore di altri attivi ritenuti beni rifugio, come le obbligazioni indicizzate all’inflazioneL’inflazione è l’aumento generalizzato e duraturo dei p... Leggi e l’oro. Dal canto nostro, anziché assumere decisioni così drastiche, in realtà fra i premi al rischioIl rischio finanziario è la possibilità che un investiment... Leggi tradizionali la durationLa duration è un indicatore che misura la sensibilità di u... Leggi è stato l’unico a contribuire positivamente alle performance dei nostri portafogli da inizio anno, abbiamo scelto di analizzare a fondo i motivi per cui investiamo in titoli di Stato. Questo riesame ci aiuta a verificare che il nostro processo d’investimento sia in grado di adeguarsi alle mutevoli condizioni di mercato e ad arricchire la nostra gammaLa gamma indica come varia il delta di un certificato al mut... Leggi di attivi rifugio”.
Pur essendo consapevoli che crescita e inflazioneL’inflazione è l’aumento generalizzato e duraturo dei p... Leggi sono le due componenti fondamentali dei cicli economici e guidano le performance degli attivi tradizionali, Storno e Forclaz non adottano un processo di assetUn asset è una risorsa economica posseduta da un individuo ... Leggi allocation eccessivamente orientato a un particolare scenario o contesto macro. “Cerchiamo piuttosto di bilanciare sistematicamente il rischioIl rischio finanziario è la possibilità che un investiment... Leggi nell’arco di un ciclo di crescita e inflazioneL’inflazione è l’aumento generalizzato e duraturo dei p... Leggi in un’ottica di lungo termine – chiariscono -. Se consideriamo i dati storici, riteniamo che questo approccio tenda a generare rendimenti rettificati per il rischioIl rischio finanziario è la possibilità che un investiment... Leggi più elevati rispetto ai portafogli basati sui capitali. E lo conferma anche la nostra analisi di vari scenari di mercato, come un contesto di tassi strutturalmente bassi (ad es. il Giappone dagli anni ‘90) o fasi di correlazioni positive (o negative) tra azioni e obbligazioni”.
“Il nostro processo d’investimento si fonda sulla diversificazioneLa diversificazione è una strategia che consiste nel distri... Leggi – proseguono -. Analizziamo tutte le fonti di rendimentoIl rendimento è il guadagno ottenuto da un investimento in ... Leggi sotto il profilo del rischioIl rischio finanziario è la possibilità che un investiment... Leggi piuttosto che del capitale. In altre parole, il rischioIl rischio finanziario è la possibilità che un investiment... Leggi è integrato in tutti i nostri criteri di allocazione e ribilanciamento”. Ad esempio, se le prospettive di crescita e inflazioneL’inflazione è l’aumento generalizzato e duraturo dei p... Leggi dovessero diventare molto più positive e incerte (come alla fine degli anni ‘70), si attenderebbero un aumento dei tassi d’interesse e della volatilitàLa volatilità misura l’intensità e la frequenza delle va... Leggi (a riflettere le incertezze sul fronte dei prezzi), e in tal caso i loro portafogli ridurrebbero meccanicamente l’esposizione al reddito fisso, portandola potenzialmente sotto la ripartizione 60/40 tipica di un portafoglioIl portafoglio è l’insieme degli investimenti detenuti da... Leggi tradizionale.
Inoltre Storno e Forclaz sono convinti che l’analisi dei rischi legati ai premi al rischioIl rischio finanziario è la possibilità che un investiment... Leggi si debba fondare sul rischioIl rischio finanziario è la possibilità che un investiment... Leggi di perdita anziché sul solo aspetto della volatilitàLa volatilità misura l’intensità e la frequenza delle va... Leggi. “Bisognerebbe applicare questo approccio agli indicatori di rischioIl rischio finanziario è la possibilità che un investiment... Leggi prospettici oltre che a quelli retrospettivi-statistici. Ad esempio potremmo utilizzare un indicatore del rischioIl rischio finanziario è la possibilità che un investiment... Leggi di valutazione, come il carry per il premio al rischioIl rischio finanziario è la possibilità che un investiment... Leggi, che riflette la distribuzione delle prospettive di rendimentoIl rendimento è il guadagno ottenuto da un investimento in ... Leggi: un aumento delle valutazioni comporta un calo del potenziale carry e un incremento del rischioIl rischio finanziario è la possibilità che un investiment... Leggi di perdita”, evidenziano.
I due esperti cercano inoltre di diversificare le fonti di rendimentoIl rendimento è il guadagno ottenuto da un investimento in ... Leggi integrando scostamenti tattici nell’allocazione strutturale. “Ad esempio individuiamo segnali di trend e modifichiamo il nostro posizionamento di portafoglioIl portafoglio è l’insieme degli investimenti detenuti da... Leggi in base ai dati così ottenuti – argomentano -: un andamento ribassista dei prezzi innescherebbe una riduzione delle posizioni in portafoglioIl portafoglio è l’insieme degli investimenti detenuti da... Leggi, anche a lungo termine in caso di movimenti sostenuti. Per dare un’idea della flessibilità del nostro approccio, nel 2016 la nostra esposizione ai titoli di Stato è passata dal 75% a luglio (con i rendimenti ai minimi storici) a meno del 35% dopo le elezioni statunitensi tenutesi qualche mese più tardi”.
Un altro elemento chiave dell’approccio di Storno e Forclaz è il ricorso ad altri beni rifugio in aggiunta ai titoli di Stato, sempre nell’ottica dei loro principi di diversificazioneLa diversificazione è una strategia che consiste nel distri... Leggi. “Come molti gestori di portafogli investiamo in obbligazioni indicizzate all’inflazioneL’inflazione è l’aumento generalizzato e duraturo dei p... Leggi e in oro, ma ricerchiamo anche altri attivi sicuri oltre a questi più tradizionali – affermano -. La nostra copertura allargata dal ‘rischioIl rischio finanziario è la possibilità che un investiment... Leggi di coda’ comprende investimenti che puntano a sfruttare gli aumenti di volatilitàLa volatilità misura l’intensità e la frequenza delle va... Leggi, rivelatisi molto efficaci nell’anno in corso. Un altro elemento spesso trascurato, e un semplice meccanismo che utilizziamo attivamente, è la liquiditàLa liquidità indica la facilità con cui un’attività pu... Leggi: quest’anno i nostri portafogli hanno avuto a tratti posizioni di liquiditàLa liquidità indica la facilità con cui un’attività pu... Leggi fino al 65%, anche se nel frattempo sono tornati a essere completamente investiti”.
Infine, secondo Storno e Forclaz una strategia efficace non può basarsi solo sulla diversificazioneLa diversificazione è una strategia che consiste nel distri... Leggi fra diverse classi di attivi, ma deve anche diversificare all’interno delle singole classi: ossia guardare oltre i tradizionali mercati dei titoli sovrani o i mercati nazionali, come spesso tendono a fare gli investitori. “Pensiamo ad esempio alle obbligazioni dell’Asia nordorientale, che godono di tassi relativamente interessanti e di una maggiore liquiditàLa liquidità indica la facilità con cui un’attività pu... Leggi che le rende ottimi candidati per i nostri portafogli”, fanno notare.
Insomma, i timori secondo cui i tassi bassi sarebbero fatali per i portafogli basati sul rischioIl rischio finanziario è la possibilità che un investiment... Leggi, a detta dei due esperti sembrano infondati. “Certo sono un ostacolo per tutti i gestori di fondi multi-asset, ma riteniamo che un approccio d’investimento basato sul rischioIl rischio finanziario è la possibilità che un investiment... Leggi possa aiutare a conseguire rendimenti migliori rettificati per il rischioIl rischio finanziario è la possibilità che un investiment... Leggi in un’ottica di lungo termine. Per noi significa tenere fede al nostro processo d’investimento e gestire sistematicamente un portafoglioIl portafoglio è l’insieme degli investimenti detenuti da... Leggi ampiamente diversificato investendo in tutte le tipologie di attivi, compresi i titoli di Stato”, concludono.
