I rendimenti Treasury a 10 anni sono al 5,2% e gli asset di rischio tengono: la minaccia non è il livello raggiunto, ma la rapidità con cui il mercato ci è arrivato
di Laura Cooper, global investment strategist e head of macro credit di Nuveen
Per gran parte dell’estate il 5% sui Treasury statunitensi a 10 anni è stato descritto come la soglia oltre la quale i mercati non avrebbero potuto spingersi senza una crisi. Oggi il rendimentoIl rendimento è il guadagno ottenuto da un investimento in r... Leggi decennale è al 5,2% e gli assetUn asset è una risorsa economica posseduta da un individuo o... Leggi di rischioIl rischio finanziario è la possibilità che un investimento ... Leggi continuano a reggere. Segno che il livello, di per sé, non è mai stato la vera minaccia.
Il problema non è il livello, è la velocità
L’ultima settimana ha portato un nuovo rialzo dei rendimenti, con il decennale sopra il 5% dopo vendite pesanti su tutta la curva dei titoli del Tesoro. Un indicatore della volatilitàLa volatilità misura l’intensità e la frequenza delle variaz... Leggi implicita dei tassi è salito al livello più alto da marzo.
I mercati sanno convivere con un rendimentoIl rendimento è il guadagno ottenuto da un investimento in r... Leggi sopra il 5% se ci arrivano gradualmente. Gli investitori hanno il tempo di riequilibrare i portafogli, le imprese e le valutazioni azionarie si adattano a un costo del denaro più alto seguendo i propri tempi. Un repricing rapido è un’altra cosa. Chi ha obbligazioni assorbe perdite ai prezzi di mercato, e qualcuno è costretto a ridurre posizioni o leva finanziariaLa leva finanziaria permette di moltiplicare l’esposizione a... Leggi nel momento peggiore, contribuendo a inasprire le condizioni finanziarie.
Con i rischi di inflazioneL’inflazione è l’aumento generalizzato e duraturo dei prezzi... Leggi nel breve ancora orientati al rialzo e i prezzi dell’energia elevati, la parte lunga della curva ha poche protezioni contro una nuova fase di turbolenza, anche dopo quest’ultimo riposizionamento.
Perché le azioni sembrano indifferenti
La volatilitàLa volatilità misura l’intensità e la frequenza delle variaz... Leggi azionaria è rimasta sorprendentemente contenuta durante la tempesta obbligazionaria, con il Vix ai minimi storici nonostante il balzo della volatilitàLa volatilità misura l’intensità e la frequenza delle variaz... Leggi dei tassi. Gli utili solidi hanno dato alle azioni un margine di sicurezza sufficiente ad assorbire, finora, la salita dei rendimenti.
Il rischioIl rischio finanziario è la possibilità che un investimento ... Leggi maggiore per il mercato azionario è che cambi la ragione per cui i rendimenti salgono. Le azioni convivono bene con un rialzo trainato da aspettative di crescita robuste, perché utili in aumento compensano un tasso di sconto più alto. Il contrappeso si indebolisce molto quando a spingere sono l’inflazioneL’inflazione è l’aumento generalizzato e duraturo dei prezzi... Leggi o un term premium più elevato. Per ora gli utili hanno la meglio, e la visione sugli assetUn asset è una risorsa economica posseduta da un individuo o... Leggi di rischioIl rischio finanziario è la possibilità che un investimento ... Leggi resta positiva. Le trimestrali del terzo trimestre diranno se la situazione può durare.
Che cosa sta succedendo nel credito
Fino a poco tempo fa il mercato del credito aveva ignorato le vendite. I rendimenti complessivi erano abbastanza alti da attrarre capitali, e la solidità dei bilanci teneva sotto controllo i timori di insolvenzaL’insolvenza è la situazione in cui il debitore non riesce a... Leggi e gli spreadLo spread indica la differenza tra due rendimenti o tassi di... Leggi. Nell’ultima settimana qualcosa è cambiato, e il segmento high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi ha subito il peso maggiore della revisione dei prezzi.
Resta una rivalutazione, non una crisi: il denaro continua ad affluire nell’assetUn asset è una risorsa economica posseduta da un individuo o... Leggi class e il mercato assorbe senza particolari difficoltà un flusso di emissioni voluminoso. Il rischioIl rischio finanziario è la possibilità che un investimento ... Leggi è che gli spreadLo spread indica la differenza tra due rendimenti o tassi di... Leggi si allarghino ancora mentre i rendimenti dei titoli di Stato restano alti. A pagarne le conseguenze per prime sarebbero le società impegnate a rifinanziare debito contratto quando i tassi erano più bassi.
Dove i rendimenti Treasury premiano la selettività
Con i rendimenti sui massimi, la pazienza viene ricompensata. La volatilitàLa volatilità misura l’intensità e la frequenza delle variaz... Leggi sta creando spazio per scelte più selettive su durationLa duration è un indicatore che misura la sensibilità di un’... Leggi e qualità creditizia. Quattro indicazioni operative.
Non comprare sui ribassi, per ora. La sottoesposizione alla durationLa duration è un indicatore che misura la sensibilità di un’... Leggi statunitense è stata ridotta, perché le valutazioni sono migliorate, ma i rischi al rialzo per i rendimenti a lunga restano. Se l’aumento dei prezzi del gasolio dovesse trasferirsi sull’inflazioneL’inflazione è l’aumento generalizzato e duraturo dei prezzi... Leggi di fondo, quel rischioIl rischio finanziario è la possibilità che un investimento ... Leggi crescerebbe.
Qualità e carry. Nel credito conviene ottenere carry con emittenti di qualità più alta, invece di scendere lungo la scala del merito creditizio a caccia di rendimentoIl rendimento è il guadagno ottenuto da un investimento in r... Leggi aggiuntivo. Il rincaro dei costi di rifinanziamento rende la selezione nell’high yieldCon il termine High Yield (letteralmente alto rendimento) ci... Leggi ancora più importante, mentre le distorsioni di prezzo nel credito cartolarizzato stanno creando punti d’ingresso più interessanti.
Opportunità selettive nei senior loan. I senior loan a tasso variabileIl tasso variabile è un interesse che può cambiare nel corso... Leggi offrono un buon rendimentoIl rendimento è il guadagno ottenuto da un investimento in r... Leggi senza aggiungere durationLa duration è un indicatore che misura la sensibilità di un’... Leggi, con il mercato dei broadly syndicated loan sopra il 9 per cento. La posizione favorevole nella struttura del capitale offre una certa protezione. Ma tassi più alti più a lungo hanno un effetto ambivalente: i finanziatori incassano più interessi, mentre la copertura degli interessi si deteriora presso gli emittenti di qualità inferiore.
I mercati emergenti come diversificazioneLa diversificazione è una strategia che consiste nel distrib... Leggi. Alcune delle preoccupazioni fiscali e inflazionistiche un tempo associate ai mercati emergenti si sono spostate sui mercati sviluppati. Molte banche centrali emergenti sono arrivate a questa fase con tassi reali più elevati e politiche più ortodosse, e basi di investitori locali più ampie ne hanno rafforzato la resilienza.
Che cosa guardare adesso
L’indice Pce core e i dati sull’occupazione statunitense attesi in settimana saranno particolarmente importanti. Anche risultati relativamente favorevoli, però, difficilmente rafforzerebbero la narrativa restrittiva. Un’inflazioneL’inflazione è l’aumento generalizzato e duraturo dei prezzi... Leggi ancora ostinata e un mercato del lavoro stabile continuerebbero a esercitare pressione sui rendimenti, senza però innescare un’altra gamba al rialzo della correzione.
