Il mandato Bce, costruito sulla sola stabilità dei prezzi, rischia di soffocare un ciclo di crescita nominale che potrebbe far scendere il debito pubblico
di Frédéric Leroux, head of cross assetUn asset è una risorsa economica posseduta da un individuo ... Leggi e fund manager di Carmignac
Dalla fine del 2022 l’intelligenza artificiale sta trasformando l’economia. Gli investimenti necessari per la sua diffusione fino al 2030 saranno sette volte superiori, in dollari costanti, a quelli della rivoluzione di Internet. In Europa, dove la dinamica è frenata dalla scarsità di operatori di scala mondiale, si aggiunge il riarmo militare imposto dalle pressioni statunitensi. E in tutto l’emisfero settentrionale il moltiplicarsi degli eventi meteorologici estremi impone programmi di investimento imponenti per adattare infrastrutture e territori.
Sono tre driver di crescita che si sommano. Nello stesso tempo il ciclo geopolitico, diventato più bellicoso, continua a spingere i prezzi del petrolio e dei suoi derivatiI derivati sono strumenti finanziari il cui valore dipende d... Leggi, a destabilizzare le catene di produzione e a portare al potere leader favorevoli alla riduzione dell’immigrazione. L’inflazioneL’inflazione è l’aumento generalizzato e duraturo dei p... Leggi ha il vento in poppa. I prossimi anni potrebbero quindi essere segnati da una crescita nominale forte, alimentata da una crescita reale dinamica e da un’inflazioneL’inflazione è l’aumento generalizzato e duraturo dei p... Leggi resiliente.
Un regime diverso da quello dei vent’anni passati
Il percorso che si sta delineando è l’opposto di quello dei due decenni precedenti: crescita stagnante, inflazioneL’inflazione è l’aumento generalizzato e duraturo dei p... Leggi bassissima, tassi schiacciati e un aumento inesorabile del debito pubblicoIl debito pubblico è l’insieme dei titoli e prestiti cont... Leggi, con interrogativi crescenti sulla sua sostenibilità. Se crescita debole, inflazioneL’inflazione è l’aumento generalizzato e duraturo dei p... Leggi bassa e tassi bassi sono stati accompagnati da un’impennata del debito, una crescita più sostenuta con inflazioneL’inflazione è l’aumento generalizzato e duraturo dei p... Leggi resiliente e tassi più alti non potrebbe offrire l’occasione per ridurlo?
L’esperienza recente dice di sì. Dal picco pandemico del 2020 il debito pubblicoIl debito pubblico è l’insieme dei titoli e prestiti cont... Leggi mondiale è sceso dal 100% al 93% del PilIl Pil, o prodotto interno lordo, misura il valore complessi... Leggi globale nel 2024, in un contesto di inflazioneL’inflazione è l’aumento generalizzato e duraturo dei p... Leggi elevata e crescita reale robusta. La storia economica conferma: molti Paesi sviluppati hanno ridotto il debito alla fine dei Trenta Gloriosi, e altri casi si sono visti in Spagna, in Italia e in Svizzera intorno al 2000, quando inflazioneL’inflazione è l’aumento generalizzato e duraturo dei p... Leggi e crescita reale erano entrambe sostenute.
Come la crescita nominale erode il debito
La meccanica è semplice. Il rapporto tra debito e PilIl Pil, o prodotto interno lordo, misura il valore complessi... Leggi scende quando la crescita nominale supera il costo medio del debito quanto basta ad assorbire il deficit primario. Resta da impedire che le aspettative di inflazioneL’inflazione è l’aumento generalizzato e duraturo dei p... Leggi si impennino, così da tenere a bada i tassi di interesse.
È esattamente quanto è accaduto dopo la pandemia. Italia e Spagna hanno prolungato la riduzione del debito fino a oggi, grazie a una crescita reale rimasta solida, a un’inflazioneL’inflazione è l’aumento generalizzato e duraturo dei p... Leggi resiliente e a un deficit in calo. Sono stati aiutati da tassi di riferimento della Banca centraleLa banca centrale è l’istituzione che gestisce la politic... Leggi europea bassi rispetto alle dinamiche interne dei due Paesi: tassi troppo bassi, ma tenuti stabili, hanno dimostrato la loro efficacia. La Francia ha seguito il percorso opposto, con la crescita nominale tornata vicina al costo medio del debito, il deficit in allargamento e il debito che sale vertiginosamente.
Il confronto con la Federal Reserve
Prolungare queste fasi richiederebbe un aggiornamento della politica monetariaLa politica monetaria è l’insieme di strumenti utilizzati... Leggi europea e l’abbandono parziale dei riflessi acquisiti nell’era della bassa inflazioneL’inflazione è l’aumento generalizzato e duraturo dei p... Leggi, quelli che hanno portato la Bce a fissare l’obiettivo molto arbitrario del 2%. Mantenere questa ortodossia rischia oggi di soffocare una crescita potenzialmente forte senza eliminare un’inflazioneL’inflazione è l’aumento generalizzato e duraturo dei p... Leggi diventata in parte strutturale, per effetto di cambiamenti demografici e geopolitici ormai evidenti.
Il mandato della Bce, incentrato solo sulla stabilità dei prezzi, impedisce di accompagnare un regime di crescita nominale elevata. Il doppio mandato della Federal Reserve, stabilità dei prezzi e piena occupazione, concede molta più flessibilità: negli Stati Uniti l’obiettivo di inflazioneL’inflazione è l’aumento generalizzato e duraturo dei p... Leggi viene superato ogni mese da oltre cinque anni. E i risultati si vedono. Dal 2023 la crescita cumulata è stata dell’8% negli Stati Uniti, contro il 2,7% dell’Eurozona.
Che cosa servirebbe adesso
Il Vecchio Continente sta forse perdendo un’occasione rara di crescere più in fretta e ridurre il proprio debito, per mancanza di un doppio mandato come quello americano o di un obiettivo che ottimizzi la crescita nominale nel rispetto dell’inflazioneL’inflazione è l’aumento generalizzato e duraturo dei p... Leggi.
La revisione del Trattato sul funzionamento dell’Unione Europea, necessaria per modificare il mandato della Bce, è un processo lungo che parte dalla proposta di uno degli Stati membri. Una proposta del genere avrebbe almeno il merito di aprire il dibattito. Le uniche battaglie perse in partenza sono quelle che non si combattono.
Per approfondire
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